国内铅酸龙头新拓锂电市场

骆驼股份是一家专业从事电池研发、生产、销售、回收的综合性高新技术企业。公司产品主要包括：铅酸蓄电池，薄铅板电池，动力锂电池等。公司产品广泛应用于汽车、电动汽车、电动摩托车、电动自行车等。同时公司还经营废旧铅蓄电池回收处理，并生产多种塑胶制品。形成铅酸蓄电池，新能源，再生铅三大板块共同发展。公司主营业务为铅酸蓄电池，占销售收入超过90%，随着铅回收不断跟进，后续再生铅业务占比或将逐步提高，同时锂电池业务也有望受益于48V系统渗透率提升。

当前市场对铅酸蓄电池并不看好，那是人们没有识破它未来的潜质，铅酸蓄电池的市场不可低估。铅酸蓄电池主要用于汽车电气系统。汽车电气系统有高压和低压两套电气系统，高压电气系统主要用于驱动汽车的电动机，以及给高功率子系统供电，提供动力电池。低压电气系统通常用于驱动汽车的低功率子系统，提供启动电池，比如车门开关、启动汽车、车灯、收音机等。高低压电气系统不是同时出现的，而是随着车内系统功率的增加而升高，从最开始的6V系统到12V再到48V，6V和12V系统均无法满足汽车动力功率需求，德国企业在2011年联合48V高压系统来满足汽车的动力需求，但是对于车门、车窗开关、收音机、音响、点烟器等低功率配置，48V系统显得大材小用，既不安全又浪费资源，所以这些低功率配置只需用12V低压系统维持。而且因为汽车启动时，首先由12V电源驱动车内继动器，然后继动器将动力电池打开，最后实现汽车通电，所以12V电源将长期存在于车内装置中。

12V低压系统电源可以采用铅酸蓄电池和磷酸铁锂电池两种。通过成本、性能、安全性以及供应链成熟度多方面对比，在各个方面均强于锂电池，唯一的缺点是同样电量下，铅酸蓄电池的体积和重量比锂电池的更大更重一些，但由于车内铅酸蓄电池的电量不高，增加的重量以及占据的体积有限，不足以成为痛点，只有在一些追求极致轻量化车型上才会用锂电池，所以，当前铅酸蓄电池仍然是车内12V系统的首选。

受益于汽车保有量稳健增长，铅酸蓄电池的发展空间还很大

全球汽车保有量近年来一直保持平稳增长，预计 2020 年有望突破 15 亿辆，而将长期存在于未来汽车电气系的12V电源拉动铅酸电池持续发展。中国仍属于新兴汽车市场，国内汽车保有量的增速高于全球平均增速。相关数据表明，我国汽车保有量的上限或为 5.8-7.0亿辆，目前国内汽车保有量仅为2.4亿辆，仍有较大的增长空间，预计未来 3-5 年仍有6左右的年均复合增速，铅酸电池的需求也将稳定上涨，预计2021年市场规模达429亿元。

公司避开动力电池竞争红灯区，开拓锂电市场

鉴于动力电池行业受宁德时代和比亚迪两家巨头垄断，且未来新能源技术的更新以及市场和政策的不确定性，若跟随行业巨头的脚步发展业务，必定受大企业的打压，无法开拓更多的市场。骆驼公司利用自身资源优势，巧妙避开动力电池领域的激烈竞争，选择先从轻混电池开发，逐渐向中混、纯电动方向展开，重点发展48V和12V小锂电。其目前已在低压启停电池领域形成了局部优势，已开发出 12V、48V 锂电池、 PHEV、BEV 电池的系列化产品，与东风日产在48V启停锂电池上开展定点合作，后续有望获得吉利、长安的48V系统锂电池订单，发展势头良好。

油耗法规推动启停电池和48V 系统发展，两者将成为公司新的增长点

受能源危机及环保政策的影响，政府降低乘用车的油耗限值，降低油耗成为各企业的着力点。有效降低油耗的系统成为行业的必争之处，自动启停、48V系统能够有效降低油耗，受到市场的广泛青睐。一方面可以从目前国内新车自动启停系统的渗透率高达70%得以证明,后续有望成为燃油车标配。另一方面从成本和节油效率上看，虽然48V系统的成本比普通燃油车的12V启停电源高了一倍，但是能够获得三倍的节油空间，与其他技术线路对比，48V系统的节油性能远高于其他线路，即用较少的投入换取更高的节油效率。随着油耗压力不断提升，全球燃油机将向电气化升级，48V系统受到业界的青睐，有望成为车内电气系统主流。预计2025年全球装有48V系统的汽车销量有望达到2000万辆，未来五年车内48V系统的年均复合销量增速为49%。公司既有12VAGM、EFB铅酸启停电池,又注重12V、48V系统锂电池，公司这两个方面的业务发展正顺应当前汽车电气系统的需求，有望成为骆驼公司业绩上新的增长点。

环保政策要求提高，再生铅打造新产能

2019年生态环境部联合八部委出台了《废铅蓄电池污染防治行动方案》，联合交通运输部出台了《铅蓄电池生产企业集中收集和跨区域转运制度试点工作方案》。多项政策的出台打通了废铅蓄电池回收的政策通道，并将为铅蓄电池生产企业建立规范有序的废铅蓄电池收集处理体系，有利于公司在全国范围内建立铅酸蓄电池生产到回收的闭合式循环经济体系。骆驼股份的铅成本占原材料成本的70%，打造铅酸电池产业链闭环以控制用铅成本对企业利润至关重要。2018年具备55万吨/年的废旧铅蓄电池处理能力，预计2020年有望达成100万吨的废旧铅酸蓄电池的处理能力，全年再生铅创造的新产能达20万吨，极大增加公司毛利。

目前国产特斯拉配备12V铅酸蓄电池依赖进口,后续上海特斯拉想实现完全国产化,骆驼股份作为国内最大汽车启停电池供应商,主机配套市场和维护替换市场的市场份额在45%和25%左右，有可能成为国产特斯拉启动电池的供应商。另外，2019年公司在马来西亚共投资1.5亿美元，成为马来西亚最大的汽车电池生产商，预计可实现年产蓄电池500万只，产值 10 亿元人民币，将成为东南亚、非洲等地区的主要出口商，市场规模席卷半个地球，发展潜力无止限。

预计公司 2020-2022 年收入分别同比增长 6.3%、19.8%、15.0%，净利润同比增长7.8%、21.6%、13.1%，EPS分别为 0.74 元、0.90元、1.02元，对应 2020-2022年PE分别为 12.1倍、10.0倍、8.8倍。预计公司2020 年实现净利润6.4 亿元。